陽谷華泰:橡膠助劑供不應求
公司于8月24日晚發布2017年半年報,報告期內,公司實現營收7.33億元,同比增長38.63%;歸母凈利為8088萬元,同比增長34.86%。其中Q2實現營收3.76億元,同比增長21.68%,實現歸母凈利4671萬元,同比增長6.67%,環比增長36.70%。
公司主要產品營收全線增長,除防護體系增長4.37%外,其余產品均實現了30%以上的高增長,硫化助劑體系增長率高達65.80%。報告期內公司毛利率為27.56%,同比增長6.39%。其中加工助劑和防護體系毛利率分別下降14.54%和11.52%,母膠粒體系毛利率上升38.42%,硫化助劑體系毛利率上升335.13%。報告期內公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為2.89%、8.37%、2.22%,同比分別變化23.22%、3.31%、-31.76%,其中銷售費用增加主要是由公司產品銷量增加導致,管理費用增加主要由研發投入加大導致,報告期內公司研發投入2941萬元,同比增長111%。
公司是國內橡膠助劑龍頭,主要產品產能包括防焦劑CTP2萬噸,促進劑M和促進劑NS合計4.5萬噸。公司效益的提升主要得益于橡膠助劑價格持續上漲,其中華北地區促進劑NS平均價格去年9月至今上漲了17%,華東地區促進劑M上漲了25%,防焦劑CTP8月份報價也較7月份上漲2000元/噸。價格上漲的主要原因是環保高壓造成的供給端收緊以及下游汽車輪胎行業的增長帶來的需求上升。供給端方面我國橡膠助劑產能主要集中在山東、天津、河南等地區,大部分屬于環保督察區域,隨著環保壓力增大,眾多中小企業出現停產限產,2017年上半年國內橡膠助劑產量60.2萬噸,同比下滑3.2%。需求端方面,橡膠制品下游超過90%用于汽車行業。今年1-7月我國汽車產量1604.1萬輛,同比增長6.0%;橡膠和塑料制品業同比增長6.8%。下游需求的穩步推進為橡膠助劑的價格上漲提供了進一步的動力。
預期高壓環保態勢在2020年以前不會改變,今年中央環保組還將對京津冀地區“2+26”城市開展大氣污染專項督察,預期對橡膠助劑影響較大,供給側有望進一步收緊。未來在大氣污染整治結束后,中央很可能進一步對水污染進行整治,橡膠助劑行業水污染情況比較嚴重,有可能再次面臨高壓環保使產能進一步收縮。公司作為行業龍頭,長期以來環保投入巨大,如今環保監管力度增強使公司的環保投入得到了回報:公司主要產品均出現供不應求的狀況,目前公司開工率9成以上接近滿產。雖然應山東省要求,公司后續有搬遷計劃,但公司已經作了充分準備,預期搬遷不會對公司生產經營產生重大影響。
配股募資擴增產能,奠定未來業績基礎。
2017年5月,公司公告擬通過配股方式募資7.5億元,其中約3.1億元用于建設高性能橡膠助劑生產項目,其余用于補充流動資金。高性能橡膠助劑生產項目中包括一期1萬噸不溶性硫磺(建設周期10個月)、二期1萬噸不溶性硫磺(建設周期12個月)以及三期1.5萬噸促進劑M和1萬噸促進劑NS(建設周期12個月)。新產能具有生產工藝清潔、產品純度高、生產成本更低等優勢。促進劑M生產采用清潔生產工藝,產品純度高,不僅環保優勢明顯,而且成本同傳統工藝相比可降低10%。促進劑NS工藝中,采用氧氣氧化合成促進劑NS清潔工藝可節約成本1,600~1,700元/噸,可有效增強公司產品市場競爭力,同時帶來良好的經濟效益和環境效益。
參股達諾爾,進軍濕電子化學品。
中短期來看,受全國范圍內環保趨嚴和橡膠助劑行業景氣回升雙重因素影響,公司業績有望迎來高增長,但長期來看,公司所處橡膠行業增長空間有限,未來3-5年將面臨發展瓶頸。為沖破橡膠助劑行業的天花板,2017年6月,公司公告以自有資金2214萬元收購達諾爾10%股權,進軍濕電子化學品行業。達諾爾主營產品包括超純氨水和超純異丙醇,是國內少有的生產此類高純化學品的企業,其產品質量指標達到國際半導體標準的PPT最高級。當前是國內濕電子化學品發展的關鍵時間:17-19年國內平板顯示產能年均增速預期高達22%,晶圓產能年均增速預期高達28%,與此同時,在6代以上高世代平板顯示以及8寸以上晶圓制造中,濕電子化學品國產化率只有10%左右,公司參股標的有望得到存量國產化替代和增量快速切入的雙重機遇。
預計公司2017-2018年EPS分別為0.73、0.89,對應PE21X、18X,維持增持評級
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