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　　下半年或先揚后抑，關(guān)注14200元/噸壓力位

　　

 

圖為中國輪胎出口量

　　中國是全球最大的輪胎生產(chǎn)國，2016年中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量共計94697萬條，累計同比增加8.6%。子午線輪胎累計產(chǎn)量68643萬條。中國輪胎產(chǎn)量的近50%用來出口，2016年共計出口46848萬條，出口量增長5.4%。

　　全球的天然橡膠生產(chǎn)集中在泰國、印度尼西亞、馬來西亞和印度、越南，輪胎生產(chǎn)集中在中國、北美、西歐、日本和韓國，因此天然橡膠的物流貿(mào)易基本是從東南亞運往中國、美國和西歐，同時中國的輪胎又主要出口到美國、墨西哥、英國、澳大利亞、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、加拿大。汽車消費和輪胎消費主要集中在經(jīng)濟發(fā)達和人口集中的區(qū)域，如美國、德國、英國、加拿大。天然橡膠產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的物流呈現(xiàn)以東南亞為輻射地，以原材料或成品的形式向世界各地輸送的格局。

　　D 下半年價格展望

　　2017年上半年，上期所橡膠期貨在2月中旬出現(xiàn)最高價格22000元/噸，之后步步下跌，最低下跌至12215元/噸一線，下跌幅度和速度都較快。下跌的原因主要有流動性收緊、PMI見頂、輪胎庫存累積、合成橡膠價格大跌、天然橡膠庫存累積等。從2017年6月初達到低點12200元/噸附近后，最近一個多月都在12200—13500元/噸低位振蕩，已經(jīng)三次探到低位12200—12500元/噸，短期呈現(xiàn)上漲走勢。橡膠走勢比較膠著，上漲和下跌都呈現(xiàn)快拉急跌走勢，而波動區(qū)間較前期大幅縮窄。

圖為2017年6月國際主產(chǎn)區(qū)天然橡膠價格走勢

　　下面我們分析近期天然橡膠的供需面。下半年橡膠進入供給旺季。首先，2017年天然橡膠總開割面積相比2016年增加4.69%至917萬公頃。ANRPC報告顯示，2017年全球天膠產(chǎn)量預(yù)計增加5.5%至1275.6萬噸。其次，橡膠生產(chǎn)有一定的季節(jié)性，從6月開始不斷增加，10月達到最高點，高產(chǎn)持續(xù)到次年1月。過去5年從7月開始主產(chǎn)國的平均月產(chǎn)量會達到95萬—104萬噸，2017年1—6月橡膠月產(chǎn)量平均數(shù)值在72萬噸—96萬噸，從季節(jié)性來看下半年橡膠供給端的壓力會比上半年增加10%左右。ANRPC報告顯示，2017年1—6月，全球（含非ANRPC國家）天然橡膠產(chǎn)量同比增長5.8%至572.9萬噸。

　　天然橡膠在輪胎生產(chǎn)方面的需求主要集中在全鋼胎和半鋼胎，其中汽車配套需求占據(jù)25%，重卡和卡客車替換需求占據(jù)75%。

　　從汽車產(chǎn)量和貨運需求來看，2017年1—5月，中國汽車產(chǎn)量共1135萬輛，累計同比增加15%；1—5月中國汽車銷量共1118萬輛，累計同比增加4.1%，汽車產(chǎn)銷增速下滑。1—5月重卡產(chǎn)量47.6萬輛，銷量48.6萬輛，分別累計同比增加68.7%和73.4%。

　　2017年國外的汽車生產(chǎn)市場表現(xiàn)一般，1—5月美國汽車產(chǎn)量累計同比減少3.2%；歐洲機動車注冊量累計同比增加2.2%；日本汽車銷量同比去年增加8.4%，日本汽車產(chǎn)銷經(jīng)過幾年的回落逐漸回暖。整體上中國汽車產(chǎn)量存量不錯，增量降速，美國汽車產(chǎn)量降低，歐洲和日本汽車市場表現(xiàn)不錯。

圖為青島保稅區(qū)庫存

　　天然橡膠中下游庫存累積，反彈高度有限。青島保稅區(qū)橡膠庫存在上半年大幅增加，從10.6萬噸升至27.8萬噸。輪胎經(jīng)銷商庫存從春節(jié)過后一直保持高位，輪胎企業(yè)經(jīng)歷了被動增庫存和主動減庫存等過程，輪胎企業(yè)經(jīng)營不佳。汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)較高，預(yù)警指數(shù)處于警戒線之上。汽車經(jīng)銷商庫存為133.6萬輛，相比去年同期增加14.78%。

　　運輸方面，公路貨運量和公路貨運周轉(zhuǎn)量累計同比增速仍在回升，5月公路貨運量和公路貨物周轉(zhuǎn)量累計同比增速分別為9.3%和8.7%，相比去年均有提高，貨物運輸略有好轉(zhuǎn)。

　　宏觀面來看，貨幣增速同比不斷下滑，金融去杠桿仍在進行，美國加息和縮表預(yù)期存在，流動性緊縮對商品的影響偏負面。

圖為全球橡膠供需缺口情況（單位：千噸）

　　近期橡膠市場上利多利空膠著，利多因素：一是宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)；二是下半年汽車產(chǎn)銷旺季；三是橡膠大幅下跌反映輪胎庫存較高和橡膠庫存增加等利空；四是技術(shù)面多次探低而未創(chuàng)新低；五是天氣變熱輪胎替換需求有望好轉(zhuǎn)，貨運有所好轉(zhuǎn)。

　　利空因素：一是美國加息和縮表預(yù)期存在；二是橡膠進入生產(chǎn)旺季；三是青島保稅區(qū)庫存高位，同時上期所倉單壓力較大；四是汽車和重卡產(chǎn)銷環(huán)比下降，汽車經(jīng)銷庫存較高；五是輪胎企業(yè)開工率偏低。

　　從上述因素來看利多利空的理由均較充分，因此，我們認為在7月或8月中旬前利多因素中的一、四、五條會發(fā)揮主要作用，未來價格區(qū)間有所抬高后將會反應(yīng)利空因素中的一、二、四等，未來天然橡膠將呈現(xiàn)先揚后抑的走勢，反彈高度關(guān)注14200元/噸壓力位。

圖為中國輪胎外胎產(chǎn)量

　　B 主產(chǎn)國的生產(chǎn)和進出口情況

　　天然橡膠的主產(chǎn)國主要有泰國、印度尼西亞、馬來西亞以及印度、越南和中國，這幾個國家的產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的84%。下面分別看下這幾個國家的產(chǎn)量、進出口和需求情況。

　　產(chǎn)量方面，泰國和印度尼西亞是全球天然橡膠產(chǎn)量最大的國家，2016年泰國產(chǎn)量為450萬噸，印度尼西亞產(chǎn)量為315.7萬噸。這兩個國家的消費量都較少，大部分橡膠用來出口，自己的需求量僅占總產(chǎn)量的10%—20%。

　　馬來西亞、印度、中國和越南四個國家的產(chǎn)膠量排在全球第二梯隊，越南的產(chǎn)量增速較快，最近幾年趕超印度和馬來西亞。馬來西亞的產(chǎn)量2016年為65.7萬噸，馬來西亞最近幾年的橡膠產(chǎn)量處于下滑期，需求一部分是由進口來填補缺口，2016年馬來西亞的橡膠進口量達到86.6萬噸。馬來西亞橡膠70%的需求集中在乳膠手套的生產(chǎn)。越南的橡膠產(chǎn)量維持國內(nèi)需求和出口。印度和中國是產(chǎn)膠國中的主要進口國，由于人口多，輪胎和汽車產(chǎn)業(yè)橡膠需求大，印度和中國的進口依存度分別達到40%和80%。中國的橡膠主要從泰國、馬來西亞、印度尼西亞和越南進口，2016年從泰國進口橡膠量達到256.4萬噸。所以，泰國橡膠產(chǎn)區(qū)的價格、天氣、泰國政府對橡膠的出口政策及對農(nóng)民的貼補政策都對橡膠市場有較大的影響。

　　IRSG最新數(shù)據(jù)顯示，2017年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計為1385.5萬噸，同比增長5.6%；亞太地區(qū)產(chǎn)量增長5.3%，其中，泰國、印度尼西亞、越南、馬來西亞產(chǎn)量分別為446.4萬噸、304萬噸、113萬噸和88.8萬噸，同比分別增長2.9%、3.1%、12.4%和-0.6%。中國產(chǎn)量為118.9萬噸，同比增長9.2%。此外，數(shù)據(jù)還顯示，2017年非洲、南美洲地區(qū)的產(chǎn)量分別為67.1萬噸和36.4萬噸，同比分別增長11.5%和4.3%。

表為天然橡膠主產(chǎn)國產(chǎn)量、消費量和進出口量

　　C 下游消費

　　天然橡膠的需求主要為輪胎、橡膠制品、乳膠制品等，輪胎占據(jù)橡膠需求的70%左右。全球汽車工業(yè)經(jīng)過2000—2010年的快速發(fā)展之后進入低速平穩(wěn)發(fā)展期，但在千人汽車保有量相對較低的國家依然有較大的發(fā)展空間。全球汽車產(chǎn)量2016年達到9.4億輛，增速達4.7%，相比2015年增速提升，主要受益于中國汽車行業(yè)的快速發(fā)展和歐洲汽車市場的回暖。全球汽車的主要生產(chǎn)國有中國、美國、日本、德國和韓國。中國的汽車產(chǎn)量持續(xù)高速增長，歐美市場相對穩(wěn)定，日本和韓國市場呈現(xiàn)高位回落后企穩(wěn)走勢。

圖為全球汽車主要生產(chǎn)國產(chǎn)量

　　2016年全球輪胎產(chǎn)能達到4.4億條，輪胎產(chǎn)能增速為4%，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，估計2017年全球輪胎產(chǎn)能將達到4.6億條，增速為4.6%。全球范圍來看，輪胎產(chǎn)能主要集中在中國、北美和西歐，國家上來看，中國、美國、韓國、日本、德國是主要的輪胎產(chǎn)地和需求地，這幾個國家的汽車產(chǎn)量也位居前位。

圖為全球分地區(qū)輪胎產(chǎn)能/千條

　　A 全球供需格局

　　天然橡膠的產(chǎn)量受種植面積、單產(chǎn)、割膠經(jīng)濟性、天氣等因素影響。全球范圍來看，天然橡膠主要產(chǎn)區(qū)在東南亞國家，需求地主要在亞太地區(qū)。2010年全球天然橡膠產(chǎn)量為1042.8萬噸，消費量為1080.6萬噸，供需短缺37.8萬噸；2016年全球天然橡膠產(chǎn)量為1160萬噸，消費量為1250萬噸，供需短缺90萬噸；天然橡膠產(chǎn)量年平均增長率為3.15%，消費量年平均增長率為2.76%。橡膠的需求主要在輪胎生產(chǎn)，中國、日本、韓國、印度、泰國、澳大利亞等地的輪胎產(chǎn)能占據(jù)全球總產(chǎn)能的50%左右，這幾個地區(qū)人口密度大，對乳膠制品的需求也較大。

圖為全球天然橡膠產(chǎn)量、消費量和盈余