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　　從全球行業(yè)發(fā)展趨勢看,我國輪胎企業(yè)的市場份額將繼續(xù)迅速增長。全球輪胎行業(yè)發(fā)展至今,已形成三個穩(wěn)定梯隊,而我國輪胎企業(yè)除杭州中策外,均未觸及第三梯隊的收入門檻。觀察近十年來的全球輪胎市場走勢,可見以普利司通、米其林和固特異三巨頭組成的第一梯隊位置穩(wěn)定,但收入增速低于行業(yè)均值,致使市場份額由2004年的54.1%下降到了2011年的40.7%,而以我國企業(yè)為主體的第三梯隊以外的市場份額增長迅速,從22.2%增長到了29.4%,增速遠超三大梯隊。即使在美國特保案生效的2010、2011年,我國胎企銷值增速平均仍達30%,高于第三梯隊平均27%和第一梯隊18%的增速。

　　2010、2011我國輪胎企業(yè)毛利率、凈利率持續(xù)較低,意味著高業(yè)績彈性:由于在品牌、技術(shù)、渠道和全球化等方面的明顯差距,全球輪胎企業(yè)的毛利率由第一梯隊向下逐次遞減,2011年我國胎企毛利率僅15%左右,而普利司通達31%。全球胎企的凈利率的差距相對較小,但2011年米其林仍以7.1%遠超我國胎企普遍0~4%的區(qū)間。2010、2011年連續(xù)兩年的低凈利率,使得我國胎企的業(yè)績彈性達到高位,這意味著一旦行業(yè)供需好轉(zhuǎn),企業(yè)盈利的增長幅度將非常驚人。

　　預(yù)計2013年天膠價格圍繞25000元/噸振蕩,輪胎銷售凈利率2013年有望增長2.6%。全球膠樹種植面積自2005年起大幅擴張,在2012年起逐步進入割膠期將長期壓制天膠價格。雖然ANRPC成員國減少出口,我國的天膠收儲短線推高了膠價,但2013年1月泰國橡膠庫存突破20萬噸,我國青島保稅區(qū)橡膠庫存突破歷史新高30萬噸,表明今年橡膠仍然處于去庫存的過程,膠價的低迷趨勢不會改變。預(yù)計今年膠價將圍繞2.50萬元/噸中樞上下振蕩,與去年均價2.68萬元/噸相比有約6.7%的下降空間。以橡膠成本(天膠+合成膠)占輪胎60%,輪胎毛利率15%計算,膠價降低6.7%可提升銷售凈利率約2.6%。

　　投資建議

　　建議關(guān)注高彈性、低估值的輪胎上市公司風神股份、賽輪股份:高速增長的收入,長期低下的毛利率、凈利率往往意味著公司業(yè)績的彈性較大。一旦行業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn),對公司股價將構(gòu)成明顯利好。根據(jù)敏感性分析,凈利率提升1%,可分別增厚S佳通、風神股份、賽輪股份EPS0.50、0.24、0.15元。綜合當前股價和公司發(fā)展空間,建議關(guān)注風神股份、賽輪股份。

　　風險提示

　　國際貿(mào)易保護主義加劇,推出反傾銷等新限制政策;

　　天膠產(chǎn)國因自然災(zāi)害而產(chǎn)量銳減,膠價暴漲;

　　國內(nèi)外市場好轉(zhuǎn)程度低于預(yù)期