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　　進入6月以來，泰國原料價格開始松動下跌，膠水價格從50泰銖/公斤的一路下跌到44.5泰銖每公斤，近十日的跌幅達到11%。而杯膠在此期間只下跌了0.5泰銖/公斤，跌幅1.32%，膠水~杯膠價差明顯收窄，產生這種情況的原因是什么呢？

　　原料下跌幅度為何出現差異？

　　隨著5月份泰國主產區進入新一年割膠季后，得益于適宜的物候狀況，膠水、杯膠、膠片等產量穩定增長，4月份泰國天膠產量約在29.3萬噸，同比增長38.7%。而5月因降水天氣較多，割膠天數偏少，膠水產量有限，預期同比增幅在1%~3%附近。

　　降水是影響原料產量的主要原因，膠水和杯膠屬于同時產出的原料，杯膠是膠水自然凝固在割膠杯上形成的，因雜質含量高，所以價格較膠水便宜。據了解，5月份降水較多，影響了膠水的產量，同時也使得膠水含水量升高，使得自然凝固的杯膠產量增加有限，因此，杯膠價格相對較膠水表現抗跌。

　　同時，另外一個重要原因則是，目前泰國橡膠加工廠膠水收購價格普遍壓低，因為現階段膠水產量相較于企業的擴能需求來講尚不能滿足，企業現有生產需求上也沒有大量采購的意愿，從而壓低膠水收購價格。杯膠因價格較低，且主要應用于20#膠等大產量膠種，供需相對均衡。因此企業壓低膠水價格，待膠水產量恢復高產后將以較低的價格進行采購。由此相對能解釋膠水跌幅大，而杯膠跌幅小的原因。

　　此外，從歷史走勢來看，膠水~杯膠價差波動也呈現出時間周期上的規律性和一致性。6月份開始是季節性產量增長的過渡期，產量將進入到增長階段，這也是價格表現偏弱的周期，近5年6月份這個時間段價格都以下跌表現。但是隨著兩者價差接近平水，原料價格往往會出現一個反彈。從價差規律上來看，6月膠水~杯膠價差收窄有其周期性規律，目前價差收窄，對價格尋底也有很強的指導意義。

　　膠水~杯膠價差對市場價格有一定信號意義

　　我們將時間周期縮短到近三年。通過將膠水~杯膠價差與滬膠主力收盤價格相對比，不考慮匯率因素，單純對比價格走勢，可以看出，原料的價差同樣對期貨市場價格有一定的信號意義。

　　很顯然，膠水與杯膠正常是膠水升水杯膠，兩者平水甚至反向時往往會預示行情出現拐點。在價格下跌過程中，當膠水~杯膠價差接近或達到平水狀態，滬膠價格形成觸底，基本面解釋為膠水價格跌破產品價值，供應主動收縮；在價格上漲的過程中，當膠水~杯膠價差接近或達到平水狀態，滬膠價格形成頂部，基本面解釋為杯膠價格過度溢價超漲，供應過度放量。

　　因此，結合上文所談到價差收窄的周期性規律，與對滬膠價格的指導意義相比較，不難看出，在目前價格弱勢下跌、膠水~杯膠價差收窄的過程中，基本確定是滬膠探底形態，后續下跌空間相對不大。當然，這僅僅是通過數據來得出的規律性總結，泰國的后市需密切關注泰國產區供需情況。

　　6~9月份是泰國的雨季，也是臺風、洪澇災害高發期，因此氣候對原料產出的影響非常大，上文的圖中也可以看出，價差收窄一般是在6~8月這個時間段，這也是產膠穩定增長的時候。因此如果自然因素對該時間段的生產產生影響，那將使得原料價差對市場價格的指導性產生較大的擺動，即使氣候影響較小，隨著原料供應的增長，在周期性的作用下，膠水-杯膠價差或將在7月接近平水，這將對滬膠產生理論上的信號意義。

　　近期雨水減少后，泰國供應將恢復放量，整體供應仍處于過剩的階段，但是因加工廠庫存較低，低廉的原料價格會刺激有擴大產能需求的工廠增加采購，因此在原料供應放量后，價格反而有可能上漲，從供需關系上來講，低廉的原料價格會降低企業直接生產成本，從而會增加購入需求。

　　可見，目前正處于膠水~杯膠價差收窄開始初期，按照規律，在7~9月如果達到平水，將產生強烈的市場價格觸底信號，而泰國工廠的需求和當地的生產狀況將是支撐價差波動的關鍵因素。