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　　成本上升，輪胎漲價效果滯后，前三季度業(yè)績下滑： 2017年前三季度，公司原材料價格同比大幅上漲，其中：天然橡膠采購價格同比增長 44.64%；合成橡膠價格同比增長47.60%；炭黑價格同比增長 55.58%。公司為盡量減少原材料價格上漲對公司盈利能力的負面影響，自2016年11月份以來，逐步提高了部分輪胎產(chǎn)品的銷售價格，但由于產(chǎn)品售價的提升存在一定的滯后性，且提升幅度不及原材料價格的上漲幅度，導致原材料價格上漲不能及時、有效的傳導至輪胎產(chǎn)品價格的提升，從而導致前三季度公司輪胎產(chǎn)品的毛利率大幅下降，公司歸母凈利潤大幅下降。

　　橡膠價格大幅回落，輪胎漲價效果體現(xiàn)，三季度單季業(yè)績大幅增長：第三季度公司業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，一方面今年春節(jié)后，橡膠價格從高點大幅回落；另一方面，公司輪胎產(chǎn)品漲價效果開始逐步體現(xiàn)，第三季度公司半鋼胎銷售均價同比增長12.60%，全鋼胎銷售均價同比增長31.74%，疊加第三季度是輪胎產(chǎn)品銷售旺季，公司輪胎產(chǎn)品的產(chǎn)銷量、銷售均價及銷售收入較去年同期均有所增長，推動公司三季度單季歸母凈利潤同比增長65.52%。

　　第三季度固定資產(chǎn)處置，產(chǎn)生3222.57萬的損失。為進一步優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高公司資產(chǎn)的經(jīng)濟效益，2017年內(nèi)公司陸續(xù)對部分生產(chǎn)設(shè)備進行了智能化升級改造，淘汰部分陳舊生產(chǎn)設(shè)備以提高生產(chǎn)效益。公司2017年1-9月對部分固定資產(chǎn)進行了處置，產(chǎn)生凈損失3,222.57萬元，相應減少了公司2017年1-9月合并利潤總額3,222.57萬元。

　　越南工廠助規(guī)避貿(mào)易摩擦，保障公司未來業(yè)績：公司半數(shù)以上的產(chǎn)品出口國外市場，尤其是歐洲和北美洲。為更好的利用低成本原材料及規(guī)避貿(mào)易壁壘，公司在越南投資建設(shè)了輪胎生產(chǎn)工廠，公司 2017年前三季度共生產(chǎn)半鋼胎589.85萬條，生產(chǎn)全鋼胎29.79萬條，實現(xiàn)凈利潤18,418.59 萬元。預計未來仍會有一些國家或地區(qū)頻繁啟動貿(mào)易壁壘，增加輪胎產(chǎn)品的出口難度。越南公司的良好運營將會繼續(xù)提升公司的盈利能力，保障公司未來業(yè)績的增長。

　　投資建議：公司是國內(nèi)優(yōu)秀輪胎企業(yè)，具備成為國際一流輪胎企業(yè)的潛力。我們預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.15、0.26、0.33 元，對應 PE 分別為 25.61X、14.81X、11.70X，維持"強烈推薦"評級。