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　　日前，筆者參加了相關輪胎行業發展會議，會議所折射的行業發展與現狀顯示，輪胎行業進入到一個激烈競爭且兩率不斷走低的過程之中。

　　目前我國規模以上輪胎企業大致在560家左右，企業經營分化程度較大。我們采取選擇深滬A股市場典型輪胎行業上市公司作為分析依據，目前深滬市場典型輪胎上市企業為為7家。從這7家公司的經營情況來看，總體體現出周期性變化及差異化特征較為明顯，而營業毛利率與凈利率大部分呈現下降態勢。從輪胎生產企業來看，原材料價格的變動是影響其經營業績一個關鍵因素，同時，品牌、技術實力、客戶認可度、規模等也是重要環節。

　　【輪胎行業定義】輪胎行業是指生產與銷售輪胎產品的行業。輪胎是在各種車輛或機械上裝配的接地滾動的圓環形彈性橡膠制品。通常安裝于金屬輪輞上，能支承車身，緩沖外界沖擊，實現與路面接觸并保證車輛的行駛性能。世界耗用橡膠量的一半用于輪胎生產，可見輪胎耗用橡膠的能力。

　　【相關上市公司經營及國內目前企業情況】目前深滬A股市場有7家典型輪胎企業，分別為玲瓏輪胎、通用股份、賽輪金宇、S佳通、風神股份、青島雙星、黔輪胎A。從其總體經營來看，具有經營周期波動性特征，即橡膠價格的變化對其影響明顯。其中，河南省上市企業風神輪胎的經營業績變化體現明顯。

　　從上述情況來看，上市企業總體經營周期變化明顯，在2015年底總體經營回落后，2016年受龍頭企業——輪胎企業玲瓏輪胎新增上市所致，新上公司與原有行業公司總體營收與利潤合并明顯增加(其中玲瓏輪胎2016年營收105億元、凈利10億元)，但實際上若剔除2015年后新上市企業，原A股輪胎上市企業總體營收規模與凈利潤并無明顯的變化增加。同時，行業公司受供給側改革政策、去庫存等相關因素影響，部分企業經營業績有所回升，但具體到上市企業個體而言，則具有較大的不同，也反映出國內部分輪胎企業的經營困境。如果我們依據季度變化情況，可以明顯的看到輪胎行業凈利下降的一個軌跡。

　　從上述數據分析來看，很顯然，河南輪胎上市企業風神股份2016年度出現了營業收入回升，但凈利潤卻大幅度回落，今年公司上半年凈利潤則虧損-11249.91萬元，同比出現-218%的凈利下降幅度，因此輪胎行業公司的經營業績變化具有差異性。

　　研究今年整個行業原料變化情況來看，輪胎行業原材料橡膠價格2月出現回落，這利于輪胎生產企業，但從相關數據來看，部分企業依然經營形勢不佳。中國橡膠工業協會8月1的信息顯示：協會對輪胎、力車胎、膠管膠帶、橡膠制品、膠鞋、乳膠、炭黑、廢橡膠綜合利用、橡膠機械模具、橡膠助劑、骨架材料11個分會393家重點會員企業統計，1～5月橡膠行業完成現價工業產值、實現銷售收入均呈兩位數的增長，但實現利潤則大幅下降。今年1～5月，重點會員企業完成現價工業產值1345.72億元，同比(下同)增長14.44%；實現銷售收入1268.77億元，增長15.10%。實現出口交貨值401.55億元，增長18.37%；出口率(值)為29.84%，提高0.99個百分點。實現利稅68.09億元，下降16.63%；實現利潤43.92億元，下降7.83%；銷售收入利潤率4.15%，下降1.07個百分點。出現63家虧損企業，與上年持平；虧損企業虧損額10.45億元，增加60.04%；產成品庫存278.11億元，上升17.87%。

　　此數據顯示輪胎生產企業銷售收入增長，但部分企業利稅與利潤均出現下降，也顯示出各類企業經營差異及部分輪胎企業經營形勢依然相對嚴峻的現實。

　　【7家A股輪胎上市企業估值情況及企業營業兩率情況】從A股7家典型輪胎上市企業來看，如果依據估值角度來看，玲瓏輪胎、黔輪胎A、賽輪金宇等投資估值相對優勢明顯，其市盈率與市凈率相對較低，而風神股份、S佳通等則處于相對較高位置，其中風神股份2016業績大幅度下降且2017年上半年為虧損。如果從營業毛利率與凈利率的角度來看，2017年季、半年度報告顯示：玲瓏輪胎、黔輪胎A、S佳通等保持相對較好，而河南公司風神股份兩率出現明顯下降，而從整體近年情況來看，輪胎行業上市公司兩率均呈現不同程度的下降趨勢。

　　【輪胎原材料價格變化】輪胎生產企業的主要原材料——橡膠價格較為關鍵，從期貨市場價格變化來看，今年2月出現高點24085元/噸，6月份下跌14280元后有所反彈至9月17435，但隨后再次回落破低點，目前為13660元左右。

　　這對于輪胎生產企業而言，當然是有利的，但實際從前述中國橡膠工業協會的數據卻顯示部分輪胎企業增收不增利，未來如果橡膠價格上漲，則對其形成反壓。目前從輪胎上市公司層面來看，漲價動力較大，但市場競爭卻顯示較為敏感。我們研究認為，未來橡膠價格有出現反彈可能，但相關輪胎企業提價能否抵銷則取決于產品認可度、市場銷售與經營能力等。

　　【輪胎行業競爭加劇】從輪胎行業的發展來看，由于汽車工業的不斷發展，其優勢企業仍有較好的發展空間。目前，據國家統計局信息顯示：目前我國規模以上輪胎企業在560家左右。近年來，國際輪胎巨頭比如普利司通、米其林、固特異、德國大陸等分別搶戰國內中高端車型市場，而韓泰輪胎、日本東洋、芬蘭諾基亞輪胎、正新國際、中國三角集團、中國玲瓏輪胎等也具有一定的市場份額與銷售量。如果從深滬7家輪胎生產企業來看，玲瓏輪胎是突破百億銷售規模的企業，其2016年銷售收入達到105億元。河南輪胎企業風神股份2016年銷售收入為73億元。研究認為，中國輪胎企業近年取得了較好的發展，但中低端企業較廣泛，比如2016年退出全球輪胎企業75強的企業就有山東恒宇、雙喜輪胎、北京首創、青島黃海，而前10名位置被國際巨頭所壟斷。2016年“百億美元俱樂部的企業”分別為普利司通、米其林、固特異、德國大陸，中國輪胎企業。

　　從我國輪胎行業現狀來看，其面臨的挑戰主要集中于：一是輪胎產業作為相對飽和的傳統產業，外部投資劣勢企業情況會降低，融資難度會加大，經營不善、資金鏈斷裂風險將加大；二是隨著環保、能源、交通等資源和環境性約束加劇，天然橡膠進口關稅提高和進口復合橡膠大門關閉，輪胎企業生產經營成本會大幅推高，而產品提價滯后，將使輪胎行業利潤有可能再度探底；三是國際經濟發展的不穩定和貿易保護主義的抬頭，將給輪胎出口帶來嚴峻挑戰，同時也將波及國內輪胎市場，導致輪胎市場競爭越發激烈。

　　近年來，輪胎行業得益于發達國家巨大的汽車保有量與新興發展中國家持續增長的新車需求量，全球輪胎產業呈現不斷發展勢頭，輪胎產品科技含量不斷提升，新產品層出不窮，呈現出高性能化、節能環保的趨勢，大企業集團的實力不斷增強，全球輪胎工業的中心向發展中國家地區轉移，這也將構成中國市場出現競爭激烈的市場格局。

　　綜合行業世界領域投資情況來看，全球輪胎行業投資相對旺盛。在2014年輪胎投資首次放緩后，2015年之后又趨于活躍。《輪胎商業》統計2015年度投資超過100億美元，收購達25億美元。投資項目50%發生在亞洲，其中大部分在東南亞及印度；1/3發生在北美。這些外資優勢企業加大在亞洲投資，則將使得區域內輪胎企業競爭更加激烈。

　　【基本結論】輪胎行業是一個對原材料較為敏感的行業，也是一個相對成熟的產業，其相關上市公司層面的毛利率、凈利率隨著競爭體現下降趨勢明顯。龍頭公司比如玲瓏輪胎、中國三角集團、正新國際等其規模化與市場品牌依然實現業績增長，但大部分企業則面臨發展困境。這表明輪胎行業的市場集中度向規模與品牌化企業發展跡象明顯。全球輪胎市場的發展，在很大程度上由國際大型輪胎制造商引導，特別是普利司通、米其林和固特異三家公司組成的"第一軍團"，由于輪胎行業固有的規模經濟效應，可以預見未來輪胎企業會延續大型化和集團化趨勢。由此，我們研究認為，行業競爭將出現明顯的優勝劣汰特征。

　　近年來，輪胎行業得益于發達國家巨大的汽車保有量與新興發展中國家持續增長的新車需求量，全球輪胎產業呈現不斷發展勢頭，輪胎產品科技含量不斷提升，新產品層出不窮，呈現出高性能化、節能環保的趨勢，大企業集團的實力不斷增強，全球輪胎工業的中心向發展中國家地區轉移，這也將構成中國市場出現競爭激烈的市場格局，對于相對技術與實力平平的部分企業構成競爭加劇勢頭。

　　從目前形勢來看，輪胎行業仍有發展潛力。比如中國橡膠協會數據顯示：今年前8個月，中國橡膠輪胎外胎累計產量6.48億條，與去年同期相比增長5.7%。據預測，2017年，中國橡膠總消耗量預計可達975萬噸以上，同比增長4%左右。但如果透過區域、品牌份額來看，企業競爭加大格局較為明顯。

　　今年以來輪胎原材料橡膠價格出現了一定的大幅回落，對于行業具有一定積極意義，但從未來走勢來看，原材料價格具有周期性波動的特征，而能否在波動中體現業績提升，則取決于各家企業的市場認可、技術實力、銷售能力及資金周轉能力，因此從未來輪胎行業的發展來看，具有專利技術優勢、資金優勢與市場品牌認中度高的企業將保持發展能力，而技術相對滿后、銷售規模有限、市場認可度低且偏離主業投資的公司將可能在競爭中淘汰出局或面臨嚴峻困境。同時，國際輪胎巨頭的不斷介入中國市場，對于技術落后或區域競爭形成企業競爭性挑戰，市場份額將不斷為優勢企業所擠占，預計輪胎市場競爭仍激烈，價格競爭仍將延續。因此，在輪胎行業公司近年兩率下降明顯的背景中，投資策略上應防范部分劣勢企業在競爭中的經營風險。

　　[風險提示]：原材料價格波動、行業競爭加劇，部分企業負債過高、投資偏離主業、宏觀經濟波動等風險

　　【特別聲明】本報告由河南和信證券投資顧問股份有限公司制作。公司具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格資質，本報告為行業分析報告，報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。投資有風險，入市須謹慎。本報告中的信息、意見等均僅供參考之用，不構成所述佐證。