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　　9月以來天膠走勢沖高回落，前期上漲走勢運行緩慢，工業(yè)品市場的多頭氛圍帶動明顯，主力合約轉(zhuǎn)移至1月合約，對遠期市場也存在一定利好預(yù)期，但基本面方面遲遲沒有改善，供應(yīng)壓力及遠月高升水壓制下天膠明顯滯漲。9月合約交割后，利空壓力更是集中釋放至1月合約，期貨價格自9月中開始連續(xù)跌破支撐位置，迅速吞噬前兩個月上漲空間，價格重新回到年內(nèi)低點附近。

　　一、產(chǎn)膠高峰期來臨，產(chǎn)量增長明顯

　　2017年國內(nèi)天膠產(chǎn)量在年初低產(chǎn)季一直處于同期較低水平，但自6月開始，月度產(chǎn)量突然增長超過往年同期水平。7-8月，國內(nèi)產(chǎn)量連續(xù)同比超過10%。9月開始連續(xù)三個月是國內(nèi)高產(chǎn)期，若產(chǎn)量增速維持，全年產(chǎn)出同比增長將繼續(xù)。國內(nèi)期貨交割壓力也會隨之顯現(xiàn)。

　　年初我們曾預(yù)計天膠價格較去年同期有很大優(yōu)勢，這一差距將刺激今年膠農(nóng)割膠積極性從而促進產(chǎn)出。目前國內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)正在驗證這一判斷，若沒有其他氣候等意外因素影響，供應(yīng)預(yù)計維持增長。但有一點需要考慮，目前天膠維持下跌格局，若價格持續(xù)下滑，跌破年內(nèi)低點，繼續(xù)向下，則將對割膠積極性產(chǎn)生影響，有可能縮減后期供應(yīng)。

　　二、煙片、混合進口量攀升，庫存消耗遲緩

　　今年以來，天膠進口量一直保持正增長，特別是上半年，進口量同比增速達到40%以上，一方面，去年上半年天膠進口持續(xù)負增長，基數(shù)較低，一方面，去年末的需求刺激導(dǎo)致今年初需求慣性高企。目前天膠進口同比已呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢，7、8月進口同比維持0.8%和6%的低位。絕對量上也有回落。

　　但8月開始，由于期貨價格升水幅度較大，進口套利空間存在，混合膠、煙片進口持續(xù)攀升。進口量出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。其中煙片8月進口2.19萬噸，環(huán)比增加22.91%，同比增加131.24%。而混合膠8月進口25.48萬噸，環(huán)比增加24.49%，同比增加了25.87%。從當前價差看，進口套利空間已經(jīng)消失，預(yù)計后期進口量將會回落，但9月數(shù)據(jù)預(yù)計仍有部分慣性增長。目前這一部分套利增量對期貨交割及現(xiàn)貨市場庫存都將形成后續(xù)壓力。

　　保稅區(qū)庫存在上半年持續(xù)增長，去庫存周期滯后于往年，目前處于庫存回落周期，但庫存總量仍處于較高水平。7月開始，庫存數(shù)據(jù)開始去化過程，9月末橡膠庫存18.93萬噸，較6月下降9萬噸。但目前絕對庫存較去年的9萬噸水平來看仍處于高位。且目前區(qū)外混合膠庫存累積。整體去庫存過程遲緩。

　　交易所期貨庫存逐年增長，今年交割數(shù)量再創(chuàng)新高，截止9月29日，期貨庫存總量已升至443752噸的歷史新高。截止10月10日，期貨倉單373790噸。6月開始新倉單已增加近5萬噸，對1801及以后合約形成壓力。目前供應(yīng)高峰期，且期貨升水現(xiàn)貨幅度仍然偏高，沒有減產(chǎn)等意外因素影響，預(yù)計期貨庫存仍將繼續(xù)增長。

　　三、旺季不旺，下游開工持續(xù)偏低

　　2017年汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比增量較2016年明顯下滑，增速回落至4-5%附近，而去年則高達30%以上。8月汽車產(chǎn)銷分別為209.26萬輛和218.6萬輛，同比增長4.84%和5.27%。四季度，汽車產(chǎn)業(yè)維持平穩(wěn)增長可能性較大。考慮去年四季度基數(shù)較高，后期產(chǎn)銷同比數(shù)據(jù)預(yù)計將會下滑。

　　重卡產(chǎn)業(yè)2017年延續(xù)高速增長，表現(xiàn)突出，全年維持月度增速30%以上。8月增速繼續(xù)回升。基建需求及一帶一路政策預(yù)計對產(chǎn)業(yè)仍有提振。但由于配套胎對需求消耗比例較低，因此對原料價格支撐有限。

　　而輪胎行業(yè)受到環(huán)保及原材料供應(yīng)緊張影響，今年輪胎開工率水平一直偏低，明顯低于近幾年同期開工率。截止9月底，國內(nèi)全鋼胎開工率64.57%，半鋼胎開工率66.37%。冬季環(huán)保限產(chǎn)并沒有結(jié)束，預(yù)計輪胎開工率短期仍受到限制，難以顯著提高。

　　綜上所述，當前天膠基本面狀況依然不佳，預(yù)期利好也沒有兌現(xiàn)。產(chǎn)區(qū)沒有出現(xiàn)氣候等利多炒作題材，供應(yīng)順暢，國內(nèi)高產(chǎn)期來臨，供應(yīng)持續(xù)增加。而此前預(yù)計的國儲輪儲也遲遲沒有進展。需求支撐雖然穩(wěn)定，但受制于環(huán)保等因素影響下游開工略低于同期，需求增長低速。年內(nèi)預(yù)計供應(yīng)過剩，滬膠價格繼續(xù)承壓下行概率較高。預(yù)計四季度價格運行區(qū)間：11500-14500。