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　　在全球供應(yīng)正常、國內(nèi)供應(yīng)過剩的背景下，滬膠1709合約從22450元/噸下跌到12215元/噸，跌幅近半。而5月下旬，在海外全面開割的影響下，國際市場領(lǐng)跌國內(nèi)市場。東京膠下跌28.37%，滬膠下跌14.93%。目前，滬膠總持倉從3月31日的34萬手增加到現(xiàn)在的54萬手左右，創(chuàng)下歷史新高。筆者認(rèn)為，滬膠已經(jīng)進(jìn)入波動放大的周期內(nèi)，建議逢反彈拋空。

　　國內(nèi)供應(yīng)過剩

　　4月全球產(chǎn)量320.25萬噸，相比去年增加6.33萬噸，出口量為297.33萬噸，相比去年同期增加6.65萬噸，全球產(chǎn)量和出口總體到4月沒有減少。而國內(nèi)1—4月天膠進(jìn)口102萬噸，合成膠進(jìn)口133萬噸，累計增速分別為24.9%、34.7%。國內(nèi)1—4月橡膠進(jìn)口總量已經(jīng)超過2016年1—5月的進(jìn)口總量。輪胎產(chǎn)量累計增速為10.10%，天然橡膠和合成膠進(jìn)口增速明顯超過輪胎產(chǎn)量增速。總體上，全球供應(yīng)正常，而國內(nèi)供應(yīng)相對過剩。

　　產(chǎn)業(yè)景氣待恢復(fù)

　　2016年滬膠從最低的9610元/噸上漲到最高20535元/噸，最高漲幅達(dá)到113.68%，而國內(nèi)具有影響力的品牌輪胎價格漲幅卻在25%左右。由于原料在輪胎生產(chǎn)成本中占據(jù)50%左右，天然橡膠價格翻一倍，輪胎價格應(yīng)該上漲50%。在這一預(yù)期下，輪胎經(jīng)銷商建立庫存的動力比較強。事實上，輪胎經(jīng)銷商確實在2017年的1月、2月大量采購輪胎，結(jié)果在3月、4月積累了大量庫存，難以被市場消化，從而導(dǎo)致輪胎廠5月訂單特別差。輪胎廠產(chǎn)量累計增速2月、3月、4月分別為15.6%、12.2%、10.10%，逐月下降。輪胎經(jīng)銷商和輪胎廠處于消耗輪胎庫存的過程中，新訂單大幅增加暫時難以看到。

　　在輪胎經(jīng)銷商建立輪胎庫存、預(yù)期天膠因洪水減產(chǎn)的影響下，貿(mào)易流通環(huán)節(jié)大量進(jìn)口天然橡膠和合成橡膠，導(dǎo)致1月至4月進(jìn)口總量與2016年1至5月進(jìn)口總量持平。當(dāng)輪胎經(jīng)銷商和輪胎廠處于去庫存之際，流通環(huán)節(jié)的橡膠庫存一直在增加。青島保稅區(qū)庫存從年初的10.52萬噸飆升到5月底的27.60萬噸。

　　天然橡膠的生產(chǎn)環(huán)節(jié)由于加工產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致膠價下跌速率比原料下跌的速率要快，生產(chǎn)環(huán)節(jié)一度處于虧損當(dāng)中。5月下旬以來，原料加速下跌減輕了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的虧損，也改善了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)營環(huán)境。

　　關(guān)注時間錯配，逢反彈拋空

　　盡管天膠跌幅巨大，然而隨著國內(nèi)外橡膠全面開割，供求格局依然對多頭不利。微觀結(jié)構(gòu)上，滬膠1709合約相對混合膠仍然升水，多頭在供應(yīng)充足和倉單升水的條件下接貨，將面臨更多的靜態(tài)虧損。所以交割前滬膠1709合約貼水混合是大概率。

　　從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，1709合約下跌未完結(jié)，但是12000元/噸的全乳膠也進(jìn)入到部分企業(yè)生產(chǎn)流通的邊際范圍內(nèi)。加上宏觀類資產(chǎn)澳元、銅也在走強，部分資金開始預(yù)期滬膠1709合約反彈，導(dǎo)致1709合約在下跌的時候出現(xiàn)增倉。由于1709合約交割后面臨倉單注銷，所以依然建議在自身交易體系的管控下，在壓力位拋空滬膠1709合約。