風神股份:商用車胎有望成全球領導者 愛路馳發(fā)力萬億后市場
業(yè)績平穩(wěn)增長可提供充足安全邊際，愛路馳搶占汽車后市場將為估值提升提供強勁動力:公司是國內(nèi)領先的商用車及工程繼續(xù)輪胎供應商該項業(yè)務預計也可保持平穩(wěn)增長，為公司估值提供良好安全邊際。公司2012年進軍乘用胎行業(yè)，并于13年底發(fā)布了愛路馳品牌，目前已拓展約400家網(wǎng)點。依托愛路馳，公司有望構建成完整的汽車O2O閉環(huán)，發(fā)力萬億級別的汽車后市場，這將有望促進公司估值不斷提升并成為公司未來的最大看點。
商用車胎業(yè)務至少可平穩(wěn)增長，未來有望攜手倍耐力，具備全球性領先能力:依托低位的原材料價格以及產(chǎn)品結構不斷提升，公司商用車胎業(yè)務可保持平穩(wěn)增長。更為重要的是，公司已公告其控股股東中國化工橡膠(12700, -110.00, -0.86%)公司擬收購全球領先的高端輪胎制造商倍耐力，倍耐力工業(yè)胎業(yè)務將與橡膠公司旗下其余輪胎業(yè)務整合后再擇機與風神重組。控股股東購得的倍耐力有望與公司現(xiàn)有業(yè)務形成良好協(xié)同，兩者工業(yè)胎業(yè)務整合后競爭力更有望獨步全球。
愛路馳已切入汽車后市場，類似米其林馳加的拓展模式成功概率高，成長空間大:替換胎市場容量大、盈利能力強，且是布局汽車后市場O2O的絕佳入口。風神愛路馳業(yè)務發(fā)展模式類似于米其林的馳加，這種從線下往線上拓展的模式也更容易取得成功。愛路馳目前已有近400家網(wǎng)點，我們預計其網(wǎng)點數(shù)將加快擴張，線上平臺也有望建立，最終將構建起完整的汽車O2O平臺。我們預測，至2020年愛路馳有望給公司貢獻約6.6億元凈利潤，按美股可比公司估值該項業(yè)務也至少有望值200億元市值。
盈利預測與投資建議。
預計公司14-16年EPS分別為0.99元、1.15元、1.42元。我們認為，公司是具備充足安全邊際且又極具向上空間的汽車后市場稀缺標的。不僅其傳統(tǒng)業(yè)務未來與倍耐力工業(yè)胎整合前景值得期待，其愛路馳業(yè)務發(fā)展成完整的汽車O2O平臺的前景更是難以限量。公司當前股價對應15年約21倍PE，我們首次給予公司“買入”評級，目標價為29元，對應15年25倍PE，109億元市值。
風險。
愛路馳業(yè)務發(fā)展進度低于預期;傳統(tǒng)商用車胎業(yè)務增長低于預期;主要原材料天膠價格大幅波動的風險;控股股東收購倍耐力及工業(yè)胎業(yè)務整合低于預期
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