風神股份:商用輪胎保持國內前列,央企背景肩負整合使命
輪胎需求仍有強力支撐。2005年至2013年我國乘用車產量年復合增長21%,商用車年復合增長11%,汽車保有量接近翻兩番,但人均擁有量仍較低,未來還有較大增長空間,會繼續帶動輪胎需求增長。2005年至2014年公路貨運周轉量增長6倍,電商興起刺激物流運輸快速發展,也會支撐輪胎需求增長。
原材料價格下跌提升盈利空間。2014年天然橡膠均價比2013年下降了33%,合成膠價格也同時下跌,兩種橡膠占到總原材料成本的7成。輪胎產品價格2014年相比2013年大約下降了10%。因此,原材料和產成品之間價差擴大,提升了公司毛利水平。
管理創新,精耕細作。公司通過品牌建設、質量追蹤、提升服務和電商營銷等管理措施,變粗放經營為精細管理,向管理要效益。在近3年全行業整體開工率65%-70%的情況下,公司產能利用率一直維持在95%以上,是全行業最高水平,同時毛利率和凈利率也逐年上升。
央企背景肩負整合使命。公司的實際控制人中國化工集團公司旗下尚有另外三家輪胎企業,為解決同業競爭問題,承諾在2017年底前提出以風神股份為平臺整合其余三家輪胎企業的方案。同時存在中國化工集團公司通過國際并購、內外協同改善公司的可能。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2014-2016年營業收入分別達到80.01、83.16、92.17億元,同比增長-6.29%、3.93%、10.84%,歸屬母公司股東的凈利潤分別為3.74、4.80、6.04億元,同比增長19.41%、28.44%、25.78%,2014-2016年EPS分別達到1.00元、1.28元和1.61元,對應2015年3月19日收盤價(19.55元/股)的動態PE分別為20倍、15倍和12倍。按照DCF估值方法給出的絕對估值為21.77元/股,參考公司2015年3月19日收盤價19.55元,首次覆蓋給予“增持”評級。
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