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　　2011 年全球輪胎行業(yè)收入為1,875 億美元，過(guò)去10 年全球輪胎行業(yè)收入復(fù)合增速為10.6%。過(guò)去十年全球輪胎前三強(qiáng)市場(chǎng)占比下降了16.4 個(gè)百分點(diǎn)，這也給中國(guó)輪胎企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。天膠2013-2015 年迎來(lái)新一輪開(kāi)割高峰期，合成橡膠未來(lái)三年產(chǎn)能將增加50%，天膠、合成膠未來(lái)供給充足。目前天膠價(jià)格已經(jīng)逼近成本線，預(yù)計(jì)后續(xù)下跌空間已經(jīng)不大，價(jià)格有望企穩(wěn)，但依然疲軟，較低而穩(wěn)定的天膠、合成膠價(jià)格有利于輪胎行業(yè)保持較高的毛利率。從輪胎需求來(lái)看，我國(guó)汽車(chē)保有量巨大，汽車(chē)產(chǎn)量增速依然較快，這表明我國(guó)輪胎需求依然良好。我們認(rèn)為輪胎行業(yè)仍處于景氣周期之中，建議重點(diǎn)關(guān)注賽輪股份、風(fēng)神股份、S 佳通。

　　我國(guó)輪胎全球占比逐漸提高，產(chǎn)量保持較快增速。從我國(guó)輪胎企業(yè)在全球占比來(lái)看，2000 年以來(lái)我國(guó)輪胎企業(yè)入圍全球75 強(qiáng)的個(gè)數(shù)總體呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，從2000 年的16 家擴(kuò)大到2011 年的26 家;從收入占比來(lái)看，我國(guó)企業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)更加明顯，2000 年我國(guó)輪胎入圍企業(yè)收入占比為3.6%，到了2011 年擴(kuò)大到12.4%。

　　天膠、合成膠價(jià)格仍將延續(xù)低迷，更有利于輪胎企業(yè)。2006-2008 年全球主要天然橡膠生產(chǎn)國(guó)新種植面積出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，按照6-9 年后才能夠開(kāi)割計(jì)算，2013-2015 年全球天然橡膠開(kāi)割面積有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，另外合成膠未來(lái)3 年產(chǎn)能有望增加50%，天膠、合成膠供應(yīng)充足，后續(xù)天膠、合成橡膠價(jià)格有望企穩(wěn)，但仍將保持較為低迷狀態(tài)。我們將天膠價(jià)格與輪胎行業(yè)毛利率進(jìn)行對(duì)比，從2006 年以來(lái)的走勢(shì)可以明顯看出，天膠價(jià)格與輪胎行業(yè)毛利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這表明較低的天膠價(jià)格是有利于輪胎企業(yè)的。

　　過(guò)去 10 年我國(guó)輪胎行業(yè)快速發(fā)展。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)輪胎的生產(chǎn)技術(shù)日益成熟，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，子午化率不斷提高，尤其是2000年以后，我國(guó)輪胎行業(yè)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)狀態(tài)。2002 年我國(guó)輪胎行業(yè)收入為486 億元，2012 年達(dá)到4,626 億元，過(guò)去10 年我國(guó)輪胎行業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為25.3%。從利潤(rùn)總額來(lái)看，過(guò)去10 年輪胎行業(yè)利潤(rùn)總額增速更快，2002 年輪胎行業(yè)利潤(rùn)總額為18 億元，2012 年達(dá)到275 億元，過(guò)去10 年利潤(rùn)總額復(fù)合增速達(dá)到31.4%。

　　國(guó)際輪胎巨頭啟示：股價(jià)與利潤(rùn)息息相關(guān)。過(guò)去10 年普利司通息稅折舊前利潤(rùn)增加了96%，股價(jià)也是增加了105%。可以看出，普利司通的息稅折舊前利潤(rùn)與股價(jià)的走勢(shì)基本是一致的，這也給國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)帶來(lái)啟示：利潤(rùn)與股價(jià)息息相關(guān)，想做大市值基礎(chǔ)就是做大利潤(rùn)。

　　重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)神股份、賽輪股份。我國(guó)汽車(chē)存量巨大，產(chǎn)量仍然保持較快增長(zhǎng)，我們輪胎原材料天膠、合成膠價(jià)格仍將低迷，綜合來(lái)看我們認(rèn)為輪胎行業(yè)仍然處于景氣周期之中，對(duì)于輪胎行業(yè)給予增持的投資評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注賽輪股份、風(fēng)神股份、S 佳通。

　　賽輪股份——收入規(guī)模目前較低，隨著并購(gòu)沈陽(yáng)和平、融合金宇、投資越南輪胎等項(xiàng)目的開(kāi)展，未來(lái)兩年公司收入規(guī)模有望翻倍，利潤(rùn)增速有望保持快速增長(zhǎng);風(fēng)神股份——具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，中國(guó)綠色輪胎倡導(dǎo)者，公司作為中國(guó)化工集團(tuán)公司旗下輪胎資源的整合平臺(tái)，后續(xù)可能對(duì)桂林橡膠、中車(chē)雙喜、黃海股份的輪胎資源進(jìn)行整合; S 佳通——凈利率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)領(lǐng)先輪胎同行，公司目前尚未股改，后續(xù)存在股改的可能性。