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　　近期，黔輪胎(000589)公布了非公開發行預案，其內容令人感到十分吃驚。預案顯示，本次擬非公開發行不超過3億股，發行價不低于4.54元，總募資 金額不超過16億元。對于一個總市值不過21.6億元(以本周二收盤價計算)的上市公司來說，融資16億元不啻于獅子大開口。而且，結合公司所描述的項目 前景、以公司以往所表現來的盈利能力來看，如此大筆的投資恐怕會竹籃打水一場空。

　　融資規模龐大

　　近兩年以來，由于滬深兩市 表現較差，融資難度越來越高。10月份以來，新股發行的速度明顯放緩，融資規模也大幅縮小。更有甚者，浙江世寶原計劃發行A股不超過6500萬股，擬募集 資金5.1億元，每股發行價不低于7.85元。但最終，該公司將實際發行1500萬股A股，發行價格確定為2.58元/股，募資總額僅3870萬元，募集 資金較原計劃縮水92%以上。

　　而在非公開發行方面，各公司為保非公開發行成功，紛紛調低發行價或縮減發行規模。比如，近期實施了非公開發行的 中利科技(002309,股吧)，將擬發行底價由9.40元不降反升至9.54元，但發行數量由不超過17000萬股調整為不超過11000萬股，募集資金總額由不超過 164141萬元調整為不超過105861萬元，占市值的五分之一左右。報喜鳥則縮減力度更大，發行規模由原定的1億股縮減至500萬股，總募資額占市值 的比例不到10%。

　　黔輪胎則反其道而行之，推出了募資金額不超過16億元的融資計劃，相較公司21.6億元的市值，幾乎再造三分二個黔輪胎， 胃口之大令人震驚。如果該非公開發行得以成行，股本規模將會劇增三分之二，則原有股東的權益將會被大幅稀釋。很顯然，這是公司管理層為巨額圈錢，置投資者 利益于不顧的典型表現。

　　下游需求疲軟

　　根據公司披露的非公開發行預案，所募集的資金將全部用于錢鋼工程子午胎異地技術改造項目。而工程輪胎主要應用于工程機械行業，因此，其需求增長將取決于工程機械行業的發展速度。

　　公司認為，隨著我國城市化率的不斷提高，必然帶動工程機械市場的發展，預計未來5-10年我國工程機械和工程輪胎市場將會保持高速發展態勢。而記者從一 位機械行業資深人士了解到的則是完全不同的答案。該資深人士表示，由于全球經濟增速放緩及我國產業結構調整，以前靠投資基建與房地產拉動GDP的時代已經 過去，工程機械行業將進入衰退周期，而積壓的巨量存貨會使調整周期非常漫長。

　　記者發現，從三一重工、徐工機械、柳工等上市公司的2012年半年報、三季報財務數據來看，基本可印證這個觀點(參見表1)。

　　2012Q3 三一重工 徐工機械 柳工 廈工股份

　　凈利潤增長率(%) -23.42 -30.51 -72.95 -34.90

　　照此來看，公司對下游產業的發展前景判斷明顯過于樂觀，甚至有南轅北轍的意味。那么，在這種情況再推巨額增發算不算是對投資者不負責任的表現呢?

　　經營業績糟糕

　　巴菲特投資股票有一個很重要的原則，即看公司以往多年的業績是否持續表現優異。理由很簡單，持續優異的業績表明公司具有核心競爭力，并不是靠一兩年的運氣 取得的。而在黔輪胎的身上似乎看不到任何優秀的基因，無論是盈利性還是成長性均非常糟糕，難以令投資者滿意(參見表2)。

　　年份 凈資產收益率(ROE，%) 凈利潤增長率(%) 營業收入增長率(%)

　　2003 3.83 49.05 28.49

　　2004 1.88 -32.55 22.40

　　2005 4.75 100.69 31.73

　　2006 5.61 0.71 17.24

　　2007 7.07 78.85 14.80

　　2008 3.00 22.41 8.13

　　2009 22.41 603.78 8.13

　　2010 7.57 -65.38 31.44

　　2011 2.95 -23.54 21.03

　　2012Q3 2.90 5.52 -10.44

　　在盈利性方面，以凈資產收益率為例，十年間，只有2009年達到了兩位數，大部分時間在3、4%左右徘徊，大致與CPI漲幅持平，尚低于五 年期定期存款利率。換句話說，若不考慮其每年微薄的分紅，長期投資于黔輪胎的股票還不如放在銀行做三年期的定期存款。而從短期來看，黔輪胎的股價也會讓投 資陷入巨額虧損。Wind數據顯示，過去兩年，黔輪胎的年均跌幅超過了30%，這在某種程度上也反應了投資者對公司成長性、價值性的預期判斷。

　　在成長性方面，公司過去10年中有3年的凈利潤增長率為負數，有1年不足1%;而10年來的營業收入增長率長期低于30%，且近年來有進一步放緩的跡 象，今年前三季度的營業收入增長率開始呈負數，由于其下游客戶工程機械、汽車等正處于衰退調整周期，或許這只是一個開始。

　　慣開空頭票

　　記者發現，黔輪胎在2011年1月份進行了一次配股。配股說明書顯示，公司以2009年年末總股本254327065股 為基數，按照每10股配3股的比例向全體股東配售，配股總數為7629.81萬股，募集資金凈額預計不超過6.7億元。配股募資投向項目建設期為2010 年至2011年，生產期第一年達到設計能力的50%，第二年達到設計能力的100%。項目建成后，平均每年非含稅銷售收入18.1億元，正常年份非含稅銷 售收入18.69億元、利潤達到2.02億元，投資利潤率為30.2%。兩年時間過去了，黔輪胎去年的利凈潤總額是9538.4萬元，尚不及當初配股項目 所承諾的目標利潤額的一半。很明顯，公司當時為了募集到資金，開了張空頭支票，請投資者“入甕”。

　　現在，黔輪胎似乎又想故伎重施。非公開發行 預案顯示，項目建成投產后，預計年均銷售收入為20.02億，年均利潤總額為2.8億，項目投資利潤率為15.43%，稅后財務內部收益率為 14.10%。也就是說，僅這個項目產生的利潤就相當于現在的兩個黔輪胎還有余。以黔輪胎過往的經營業績表現及不誠實的歷史紀錄來看，能否實現要打一個大 大的問號。

　　從以上幾個方面來看，過去十年時間內，黔輪胎并沒有證明自己是優秀的公司。相反，糟糕的業績、在過往融資中所表現出的不誠信行為讓人懷疑其能否為投資者創造回報。而且，投資者也面臨由于股本規模大幅度擴張帶來的損失。