天相投顧:黑貓股份 受益于輪胎行業復蘇 中性
主營產品毛利率明顯下降。黑貓股份是我國最大的炭黑生產廠家，市場份額居國內首位。2008年生產炭黑所需要的原材料焦油、蒽油、乙烯油的價格分別上漲28.29%，20.79%、20.30%，而炭黑的銷售均價同比僅上漲15.51%，硬、軟質炭毛利率同比分別下降2.68個百分點和1.29個百分點。尤其是08年下半年炭黑毛利率較07年均下降3個百分點以上。
跌價計提和財務費用吞噬凈利潤。四季度末公司計提存貨跌價準備3353萬元，影響每股收益0.21元;2008年5月韓城黑貓和朝陽黑貓4萬噸/年的炭黑生產線建成投產，烏海黑貓一期工程建設等導致公司及子公司銀行貸款增加;同時由于受經濟危機影響，下游輪胎企業不景氣，2008年度票據貼現業務量較去年同期大幅增加，公司2008年度財務費用較去同期增長2991萬元，增長幅度75.19%，影響每股收益0.18元。
8萬噸炭黑產能即將投產。2008年，公司增資5000萬元用于控股子公司烏海黑貓16萬噸的炭黑生產線的建設。其中2條4萬噸/年的炭黑生產線預計09年5月建成投產，其他8萬噸產能視市場開拓情況而定。烏海黑貓地處內蒙古地區，煤炭資源豐富，煤焦油等原材料供應充足，價格優勢明顯。公司炭黑產能提高25%以上，達到28萬噸/年。
白炭黑項目值得期待。公司在景德鎮建設投資的3000噸白炭黑項目的一期工程1000噸產能預計09年三季度投產。公司的白炭黑生產線屬于氣相法，該工藝生產的白炭黑是世界唯一工業化的納米級材料。目前國內主要依賴進口，處于供不應求的狀態，價格是通用級白炭黑的1倍以上。預計該項目正式運營后，將增加2000萬元的銷售收入，對公司的綜合毛利率也將有所貢獻。
09年受益于下游行業復蘇。2009年2月以來，受國家汽車產業振興規劃的影響，國內汽車和輪胎企業開工率快速回升，輪胎企業的炭黑需求也開始轉暖。從公司一季度經營情況看，1-2月份，炭黑生產線達到滿負荷開工，下游銷售暢通，2月份銷量已經達到08年正常水平。公司09年的經營狀況，將受益于汽車行業帶動的輪胎行業的復蘇。另外，煤炭價格走低趨勢明顯，原材料價格維持穩定，而炭黑價格仍然高于08年上半年的水平，預計09年下半年將恢復到08年上半年的毛利率水平。
調整公司2009-2010年盈利預測為0.35元和0.56元;對應的動態市盈率為22倍和14倍，維持公司“中性”的投資評級。
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